王弼 – 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資 P.31, 2009.2.11)

香港樓宇負資產個案於去年第四季急增三倍，又總值達1000億港元的銀團貸款於半年內到期，企業將要面對再融資的困難，這兩件事彷彿是金管局總裁任志剛所說金融海嘯第二波的序曲。

事實上，世界經濟不容樂觀，從各國政府對挽救經濟用藥之重可謂前無古人，便知「復甦會在下半年出現」等言論只是哄小孩子的傻話而已。既然如此，作為外向型的經濟體系，香港又怎能奢望倖免於難？勒緊褲頭過幾年苦日子是免不了的，然而，香港人實在應樂觀地、抱有希望的迎接當前的難關，因為只要政府不把石頭砸自己的腳，香港人將會在世界經濟的競賽中勝出，此話怎說？

吳宇森電影《赤壁2》有這樣的情節：劉備看見孫權軍中瘟疫肆虐，勢蔓延自己的軍隊，曹操大軍又隨時壓境，覺得要為自己的風險對沖一下，於是脫離孫權軍隊，移師夏口隔岸觀火。期間，關羽張飛趙子龍等人每天拍枱拍櫈，嚷着要「做點事」，與曹軍決一死戰，但劉備只拋下一句：「不能空有一腔熱血，要顧及眼下的情況，硬仗還是留給別人去打吧。」夏蟲不可語冰，等待是一種藝術，不是關張趙等武夫可以參透。結果，劉備在佔盡孫權便宜、待確定已轉刮東風的情況下，打了一場最容易的勝仗，從此奠下雄據一方、天下三分的大勢。

港須有良好股權融資平台

回顧香港，嚷着要「做點事」的人又何其多？還記得在炒股火紅的年代（其實只是兩年前的事），不少政客和評論員眼見新加坡的淡馬錫投資每年回報達兩成，又到處以「跳樓價」掃入銀行股票，便建議香港向新加坡學習。如今連李光耀媳婦何晶也要問責下台，辭去淡馬錫行政總裁一職，香港又勝新加坡一仗，不知當時建議向新加坡學習的人現在去了哪裏？可見港人不應妄自菲薄，但我們的政客總是迷信月亮是外國的圓，外國推出的消費券、貸款擔保、綠色經濟，無一不想照單全收，或許這是一百五十年殖民地統治的夢囈吧！

但只要放遠眼光，便知現在情況是主宰了全球兩個世紀的歐美列強後欄失火，還是五級大火，更糟的是還未找出起火原因，便胡亂灌救；君不見黃河之水天上來，歐美政客們有如大詩人般有千金散盡的氣派，隨時擲出千百億元。但從英國國有化銀行後仍是麻煩不絕，經濟實力又不夠雄厚，以致有人把它與冰島相提並論；加上美國「頭痕資產紓緩方案」（TARP）的首批3500億美元的救市資金如泥牛入海，可見歐美根本在藥石亂投。

他們更自相矛盾，一方面限制行政人員薪酬以懲罰「貪婪」的銀行家，一方面又傾全力挽救這些銀行家經營不善、早應倒閉的銀行，他們正努力的摧毀賴以起家的資本主義制度！香港雖然遭到波及，但銀行體系仍然健全，我們也有龐大的盈餘支撐將因失業率上升而增加的福利支出。

香港人理財有方，優秀的往績就是最好的明證，香港人實幹、審慎理財的態度，叫我們面對目前的風暴仍遊刃有餘。金融海嘯凸顯了香港「大市場、小政府」模式不遜於別國，只要我們能保持一貫的優越制度，特區政府也可以如劉備般，在國際的經濟競賽中打一場輕鬆的勝仗，迎接將會紛至沓來的人才和資金，但前提是香港必須有一個良好的股權融資（equity financing）平台，因為擴大股權融資規模將會是重建世界金融秩序的第一步。

現在資金緊絀的難題源於市場對風險溢價的重新評估：在太平盛世的年代，一般投資者，包括銀行（批出貸款也是銀行的一項投資），對風險的評估能較為準確，而且因自身的資金充裕，風險趨避（risk averse）的情況也較少，於是在獲利甚微的情況下，因債務人履行合約的數字遠高於違約的數目，銀行也願意薄利多銷多批貸款。

勿讓港交所壟斷股權融資

現在情況剛剛相反：兵荒馬亂，因前景黯淡，客戶大都不是希望用貸款來投資，而是用來救命，貸款的風險很高，銀行也因自身的資本充足率低而趨避風險，違約的數目又大增，就算銀行收取10厘高息，違約率只要有10%，銀行便要虧本，但現在收取10厘息又是如何的政治不正確！所以三五年內，以銀行融資這渠道啟動經濟肯定是行不通的。

但股權融資卻可在啟動經濟方面擔當重要角色，因為世界，特別是高蓄儲率的香港和內地，其實並不缺乏資金，投資者只是不想冒極大的風險以換取少許回報（如有一段時間，存款在花旗銀行的風險跟買它的股票相差無幾），但他們不介意高風險高回報的投資。同時，企業在銀行和債券市場融資困難，也樂意在股票市場發新股集資。因其他渠道融資困難，企業發新股的價錢也一定較2007年的IPO狂潮時有許多折讓。在投資者和企業互相需要下，資金重新流動以啟動經濟是毫無疑問的。

問題是香港有迎接這龐大生意的能力嗎？它現行的上市條例會否太多限制以致窒礙這方面的融資？在我們政府保護壟斷獨大的港交所底下，獅子山學會卻看不出，沒有競爭，它們會有創意及能力開拓新客源。例如在董事股權禁售期一事上，姑勿論禁售期變動的得失，港交所一言堂的態度，未為討價還價留下餘地，導致這樣的風波，其交際手腕的僵化，實在稱不上是一個世界級的機構。由這個爭議性甚大的機構，壟斷股權融資發展的巨大商機，不容競爭者進入，實在非香港之福。政府與商界實應研究引入交易所競爭制度，以免香港錯失重建金融秩序這重大商機。