利字當頭:歐央行走後門QE的意義

蘋果日報 (利字當頭 B10, 2011.12.22)

 

如果有人願意,無限量,拆借3年期的資金給你,還要是低息的,條件是,你要用這些錢去買一些高息的債券。
這些高息的債券,在4年前,曾被視為零風險的投資工具。當時,這種套利交易,是投行最樂此不疲的玩意。不過,自從各大央行若干程度進行寬鬆政策,剩下來可以套利的機會已經不多。
不,正確一點講,今時今日還是有高息的國債,只不過,沒有零風險的國債。又或者,一直以來我們都集體地低估了政府違約的風險。
話說回頭,剛才講的那個3年期無限量低息貸款,正是歐洲央行放給歐洲投行的LTRO(Long Term Refinancing Operation)。無論怎樣看,我都覺得這是變相的QE,雖然有人會認為,這個行動不會造成狹義的貨幣供應增加。
這個歐版QE可以幫銀行嗎?當然。如果未來歐洲的經濟復蘇,各國政府的收入上升,歐洲各國的國債因為風險消散的孳息下跌,今次願意下注的銀行,全部賺了一轉大錢。
不過,如果這次後門QE沒有達到預期效果,歐洲的銀行買了一屁股債之後,才發覺原來沒有歐央行的錢,歐洲的國債原來沒有市場,結果又會怎樣呢?
有理由相信,歐央行要令各投行有信心落注,唯一的方法是背地裏承諾,這一次推不動歐洲的債市復蘇,我們會有第二次,第三次,直到好像美國聯儲局般,人為地趨使一個國債泡沫的出現。按照這個邏輯推論,要是今次最終LTRO的認購額夠大,那就是說明歐洲正式啟動QE,歐元也展開了弱勢的序幕。
利世民

如果有人願意,無限量,拆借3年期的資金給你,還要是低息的,條件是,你要用這些錢去買一些高息的債券。

這些高息的債券,在4年前,曾被視為零風險的投資工具。當時,這種套利交易,是投行最樂此不疲的玩意。不過,自從各大央行若干程度進行寬鬆政策,剩下來可以套利的機會已經不多。

不,正確一點講,今時今日還是有高息的國債,只不過,沒有零風險的國債。又或者,一直以來我們都集體地低估了政府違約的風險。

話說回頭,剛才講的那個3年期無限量低息貸款,正是歐洲央行放給歐洲投行的LTRO(Long Term Refinancing Operation)。無論怎樣看,我都覺得這是變相的QE,雖然有人會認為,這個行動不會造成狹義的貨幣供應增加。

這個歐版QE可以幫銀行嗎?當然。如果未來歐洲的經濟復蘇,各國政府的收入上升,歐洲各國的國債因為風險消散的孳息下跌,今次願意下注的銀行,全部賺了一轉大錢。

不過,如果這次後門QE沒有達到預期效果,歐洲的銀行買了一屁股債之後,才發覺原來沒有歐央行的錢,歐洲的國債原來沒有市場,結果又會怎樣呢?

有理由相信,歐央行要令各投行有信心落注,唯一的方法是背地裏承諾,這一次推不動歐洲的債市復蘇,我們會有第二次,第三次,直到好像美國聯儲局般,人為地趨使一個國債泡沫的出現。按照這個邏輯推論,要是今次最終LTRO的認購額夠大,那就是說明歐洲正式啟動QE,歐元也展開了弱勢的序幕。

利世民

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