明報(獅觀點)

上周五，中國銀行（3988）和子公司中銀香港（2388，下簡稱中銀）聯合宣布，出售南商程序已近尾聲，這不算是什麼新聞，因為中銀出售南商的消息早於本年一月底已經傳出，中銀的股價因此升了一浸，並被市場消化。換句話說，中銀因出售南商可能帶來的特別利潤，投資者因此對中銀派發特別股息有期望，刺激股價自1 月底起向上，這個解釋，應該不會有太大爭議。

注資非無償須真金白銀買不過，上周五中銀再度爆升，升幅更達8%以上，比1 月底時的升幅更大更爆，一定是有投資者認為，更好的事情在後頭。一個解釋，是南商出售的價格更高，有可能高於之前市場預計的60 億美元；另一個解釋，當然是上周五公布的另一部分，有關母公司中行會向中銀注入東盟資產。

首先，聯合公布的內容中沒有透露南商的作價，所以單是出售南商令股價飈升8%，這理由應不成立。所以這8%的升幅，應該是從母公司注入東南亞資產而來。然而，王弼要問的問題是，東南亞的新業務前景如何？所謂注入（其實是向母公司購買）的資產作價為何？售南商派特別息凍過水

所謂注入資產，其實很容易令一些散戶誤會，資產好像是母公司無償送給子公司一樣。正如偉大的毛主席有云， 「世界上沒有無緣無故的愛」，中銀是要出資向母公司買入東南亞業務的。錢從何來？合理的預期，當然是從出售南商而來。這又帶出另一個問題，即當初中銀股東期望管理層派發特別股息的期望有機會落空，如屬實，會否打擊股價？事實上，有消息已經指出，中銀管理層表示派特別股息對投資者而言屬短線回報，但「股東回報應着重長線回報」（很可能是指購入東盟業務），這樣說，不就是小股東一路期望的特別股息凍過水？又或者說，大股東中行以東盟業務交換，取代了小股東，成為了特別股息的最終收益人？

好了，如果特別股息真的由小股東的口袋轉移給大股東中行，也不要緊，只要東盟業務是有前景，比南商的中港業務盈利更深就是了。問題是，走出去的中銀，跟許多走出去的國企一樣，它的優勢在哪裏？東盟業務一向在母公司中行的地位，是增長的火車頭，還是豬頭骨？如果是增長的火車頭，為何中行計劃把資產賣給中銀（即明益子公司），中行的股價卻不跌反升？再進一步，正如許多走出去的國企肩負許多國家的外交任務。中銀購入東盟業務，是否意味在中國和東盟國家建立關係時，中銀的東盟分行是否要給予優厚的條件？上述一切問題，值得投資者思考，上周五的8%升幅，到底值不值？

沽中銀回匯控懷抱沒蓄意安排事先聲明，中銀香港一向都是王弼的愛股，就算在2013 年左右我最唾棄國內外銀行股的時間，我的組合內僅有的銀行股，除了是有收購價值的大新（2356），就是中銀香港。短期而言，有一帶一路夢幻般的概念，中銀股價有機會再上；不過王弼主要的投資是睇長線的，天要下雨，港股要A 股化，也是阻不了的。上周五，我沽出了最後一批的中銀香港，是我多年前棄匯控（0005）時購入的，算是漂亮的一仗。今天沽中銀而輾轉回歸匯控的懷抱，沒有蓄意安排，只能說天下無不散之筵席也。

作者為獅子山學會董事

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王弼