蘋果日報 (財經要聞B12, 2012.6.7)

德國去到最終，還是要印。這個結論，要由歐元區會否解體講起。

歐元區要維持下去，就要解決兩個問題，一是主權債務，二是銀行資產。歐洲政府的手段，增加政府收入，等於減少企業和私人的儲蓄。所以，歐洲的主權債務，沒有可能靠增加政府收入去維持。唯一出路，就是要將債務貨幣化。講得白一點，就是透過貶值來將現在欠的債削減掉，又有人叫這做隱性違約（StealthDefault）。無論如何，這個結果就是要印。

貶值不是沒有成本。要是銀行欠了以外幣結算的債，貶值太急，一樣又會做成銀行資不抵債的危機。所以，以前無論央行用任何方法削弱貨幣價值，都不會明目張膽，就算是擺明車馬為救急而大幅貶值，也會說是一次過的，下不為例。

可惜，事實上有貶值往績的國家，都是一而再，再而三的去貶。而過去幾年，各大國的央行都一起寬鬆，情況更加混亂：任何國家想要貶值，就要印得比大國更狠。至於不參與貶值的國家，反而令資金流失，形成通縮壓力。瑞士，就是一個本來有穩健財政和貨幣制度，但被迫要增加貨幣供應的最好例子。最近的趨勢，就是越來越多國家加入寬鬆。

歐元區要是出現轉變，例如希臘脫歐。最可能發生的轉變，希臘政府法定貨幣是甚麼也不打緊，民間儲蓄一定就是歐元，又或者其他貨幣。歐元瑞郎等，難免被搶高。結果，在這種情況下，還是要增加貨幣供應。所以，無論怎樣，德國還是要讓央行寬鬆。但具體怎樣做才最合乎德國的利益？這個問題，明天續談。

利世民

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