明報(理財會.獅觀點 2013.09.19)

CLSA每年九月在香港舉行的投資會議，出席者都是國際上公認的猛人，高手林立。其會議常客和前首席經濟師Jim Walker ，王弼不止一次在沙圈跟他遇上。一次見面，他遞來近年由他創立分析機構Asianomics的財經雜誌，單是封面已經發人深省。

封面由3幅照片組成，一幅是蘇聯盧布，一幅是上世紀中葉發行的美國國庫債券，最後一幅是從古羅馬廢 墟發掘出來的金銀幣。不用細究，蘇聯盧布已成廢紙，美債亦肯定剩下不到十分之一的購買力，而羅馬金銀幣，經過千年，其購買力依然保 持。

不要誤會，王弼不是金甲蟲，叫讀者一注獨贏買金發達。買實金，至多如古羅馬錢幣，保持購買力而已。 照片帶出的意義，是手持實物的重要性，長遠而言，相對政府發行的鈔票，手持實物是必贏的硬道理。因為所有政府，都會濫發鈔票，長遠而 言，紙幣一路被攤薄，價值又怎不歸於零？

紙幣最終都會成為廢紙，沒有例外個案嗎？不要說盧布、金元券這些由極權國家發行的鈔票，就算自稱正 義化身的美國，也利用印發鈔票達至走數賴帳的目的。自2009年起，美國推行QE，聯儲局官方解釋或填鴨式分析員會講美國是為刺激經 濟增加就業才印鈔，到經濟好轉就會「退市」。所謂退市，應該是把這幾年買了大約四萬億美元的債券逐步在市場拋售，把印出來的鈔票都吸 回聯儲局，這才是真正的退市。現在市場談的退市（tapering），只是聯儲局印鈔印慢一點，離「收水」相差何止十萬八千理，而且 引起的市場震盪，令美國十年國債息率抽升一倍，亞洲貨幣大貶值。明顯地，各國已經對印鈔這藥方上了癮，不會願意加息重回財政紀律。

最重要的，是開出藥方的美國，自己也深染印鈔毒癮。現在QE額度，每年約一萬億，剛好相等美國政府 去年財赤， 聯儲局根本就是暗地幫政府融資！那現在又為什麼突然減少買債呢？

原因是聯儲局面對無債可買的困境！因為年初財政懸崖印發加稅，美國政府本年的財赤比去年的1165 億減少了35%到達755億，政府發債少了， 聯儲局於是減少買債，不是順理成章？

可以預計，聯儲局減買債，減35%是極限，不過恐防財赤突然惡化，官員應該會中間落墨，極可能由每 月買債850億減至700億而己。這個數目絕對是市場可接受的額度，美國十年國債孳息因而抽升一倍，其價格絕對是跌過龍！

我預期，本周聯儲局公佈議息結果後，過分悲觀的債市和高息股如領匯，會有不錯的反彈，而因收水早前 暴挫的印尼泰國菲律賓股市，會繼續其見底回升的勢頭。

獅子山學會行政總監

王弼