我看見新羅馬帝國!

信報 (專家之言B13, 2012.6.6)

 

去年11 月,我曾經以Germany will print 為題,指出德國會在法國意大利等窮親戚的政治壓力下被迫印鈔救市,結果歐洲央行推出兩輪LTRO。有人認為LTRO 不過是歐央行借出給銀行的三年低息貸款,要還的,所以不算是印鈔。如果以這邏輯,QE 都不算印鈔了,因為理論上,聯儲局待買入的債券到期時,會把資金收回,這也是貝南奇最初的計劃。

不過印鈔猶如海洛英,一經吸食, 要high 就要愈大劑量。

2010 年4 月,貝南奇便試過停QE兼縮聯儲局的資產負債表,股票市場即時如海洛英吊癮,道指試過Flash Crash 單日急插一千點,聯儲局8 月便急不及待宣布QE Light(即停止收縮資產負債表)再暗示出QE2。根據聯儲局的「戒毒失敗」經驗,有誰肯定LTRO 不會三年又三年無限期延長?

解決資不抵債問題

當然,就算LTRO 無限期延長,都解決不了歐洲的困局,因為終極的問題在於有很多銀行因買入太多歐豬國債蝕本,已資不抵債。歐洲央行絕對不可能以LTRO 這個解決流動性問題的方法,解決資不抵債問題。要解決資不抵債,就只有向銀行注入新資金(Recapitalization),問題是,什麼條件?

方法一:歐豬國家和法國等, 最希望有Eurobond , 透過Eurobond 籌到的錢,可以繼續維持他們的優厚福利,又可以注資銀行,不過這等於叫德國無償地幫他們還債,而且注資銀行的款項,是天文數字,以千億歐羅計。德國人再傻也不可能接受吧?況且,Eurobond 如果用來注資銀行,是絕對不足夠以解決歐洲銀行資不抵債問題,如果有傳言Eurobond 成事而市場反彈,絕對是沽貨訊號。

方法二:是銀行在市場集資,2008 年雷曼爆煲前,就有不少美國的銀行( 例如Morgan Stanley)成功吸引一些主權基金入股注資,不過這些主權基金都因而損失慘重,又後來不用銀行的資產Mark-to-Market 而讓市場集資成為絕響(在香港,內銀竟還能供股集資,實在是神話),乃是後話。總之,以現在的情況,歐洲銀行要在市場發新股集資,是不可能的。

方法三:國有化銀行。既然歐豬國家都喊窮,又怎會有錢國有化銀行?西班牙原本就想出「屈機」妙計,以新國債換取陷入財困的Bankia 的新股, 以此把Bankia 國有化,然後Bankia 把西班牙國債拿到歐央行抵押換鈔票,不過卻給歐央行喝停。西班牙政府的做法理論上合情合理合法,又為何給歐央行喝停?

因為方法實在太好!這是一個在數字上(我強調是數字上)能根本解決歐洲的金融危機,但歐央行幫西班牙注資銀行,難道沒有條件?因為如果依西班牙政府的原來計劃,Bankia 國有化後歸西班牙管,歐央行除了負責印鈔,甚麼都得不到,如果閣下是歐央行理事,特別是德國理事,這樣「搵笨」的交易,又怎會不喝停?

要接管銀行,都應該由歐央行而不是西班牙政府接管吧?

德國仍會印鈔救市這件事,令我要修正之前的預測,是最終德國仍會印鈔救市,不過德國人將會是自願,快快樂樂的印鈔,因為我看見了德國稱霸歐洲之路。

市場都有共識,歐羅和歐央行絕不能沒有德國,但德國沒有歐央行,退出歐羅,資金還是會湧入德國。所以關鍵是,德國什麼時候容許歐央行出手(直接或發銀行牌照給ESM間接地 )印鈔注資銀行,並以歐央行或ESM 控制其他國家銀行的控股權作條件。

當然,如果要德國人忍受印鈔可能導致的高通脹,德國要得到歐央行(或有銀行牌的ESM)的絕對控制權,也不是太過分吧?

“Permit me to issue and control the money of a nation, and I care not who makes its laws.” 傳奇猶太裔銀行家Mayer Amschel Rothschild 就這樣說過。我彷彿看見德國正朝這方向邁進,在歐洲建立一個令人不安的新羅馬帝國。

 

獅子山學會行政總監王弼

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