利世民- 蘋果日報 (利字當頭, B16, 28/10/2010)

美國時間星期一晚，美國政府拍賣包含通脹補償的5年期國債，也就是俗稱的TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）。

教科書的解釋，由於美國國債理論上沒有違約風險，TIPS也包含了通脹補償的部份，所以沒有通脹風險；剩下TIPS的孳息率，理論上就是在沒有通脹，也沒有違約風險等因素下，每100元平均，可得到的實質利率。

TIPS罕見負利率

今次TIPS的拍賣結果，孳息率為負0.55厘。這種實質的負利率，違反了經濟學常識，面對這超自然現象，大家惟有將教科書的理論，統統拋到一旁，自說自話。

有人說，因為TIPS的孳息率與通脹掛鈎，TIPS的負孳息率，其實是通縮的訊號。也有人持相反意見，認為TIPS的負孳息率，反映了下周聯儲局可能會公佈的QE2，是通脹的訊號。

一幫看通脹，一幫看通縮，兩幫肯定有一家是錯。又或者兩幫同樣超錯？事實上，TIPS既然是Inflation Protected，除非市場認為當中用來計算通脹補償的CPI，不能有效反映真正通脹，否則通脹通縮都不是TIPS所反映的變數。

事實是驗證理論的唯一標準，為甚麼大家不看看數據？03年至06年，TIPS的孳息率，平均為1.27厘，上落在0.3厘左右。到06年大市開車，那年TIPS的孳息率升到2.28厘。一直到07年6月， TIPS的孳息率在2.65厘現頂，之後一直急跌到08年3月的0.23厘；但在08年11月救市方案出台，TIPS的孳息率又飆升到3.69厘。一個月後，又回到比較中庸的1.76厘。

TIPS孳息率由09年第四季的1厘左右，一直下跌到最近的零利率。唯一合理解釋是市場氾濫資本的嚴重程度，令資本的成本降到近乎零，可是資本又無法投入有效的用途。

TIPS孳息率到出現負數，對不起，我不知道要怎樣去理解。究竟資本在怎樣的環境，才可是Counter-productive甚至破壞性的地步呢？

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