利字當頭:德國最終還是要印
蘋果日報 (財經要聞B12, 2012.6.7)
德國去到最終,還是要印。這個結論,要由歐元區會否解體講起。
歐元區要維持下去,就要解決兩個問題,一是主權債務,二是銀行資產。歐洲政府的手段,增加政府收入,等於減少企業和私人的儲蓄。所以,歐洲的主權債務,沒有可能靠增加政府收入去維持。唯一出路,就是要將債務貨幣化。講得白一點,就是透過貶值來將現在欠的債削減掉,又有人叫這做隱性違約(StealthDefault)。無論如何,這個結果就是要印。
貶值不是沒有成本。要是銀行欠了以外幣結算的債,貶值太急,一樣又會做成銀行資不抵債的危機。所以,以前無論央行用任何方法削弱貨幣價值,都不會明目張膽,就算是擺明車馬為救急而大幅貶值,也會說是一次過的,下不為例。
可惜,事實上有貶值往績的國家,都是一而再,再而三的去貶。而過去幾年,各大國的央行都一起寬鬆,情況更加混亂:任何國家想要貶值,就要印得比大國更狠。至於不參與貶值的國家,反而令資金流失,形成通縮壓力。瑞士,就是一個本來有穩健財政和貨幣制度,但被迫要增加貨幣供應的最好例子。最近的趨勢,就是越來越多國家加入寬鬆。
歐元區要是出現轉變,例如希臘脫歐。最可能發生的轉變,希臘政府法定貨幣是甚麼也不打緊,民間儲蓄一定就是歐元,又或者其他貨幣。歐元瑞郎等,難免被搶高。結果,在這種情況下,還是要增加貨幣供應。所以,無論怎樣,德國還是要讓央行寬鬆。但具體怎樣做才最合乎德國的利益?這個問題,明天續談。
利世民
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